第三期周记（090329）

全球宏观数据：

1）美元指数（2月前持续上涨，3月后下跌）：08年12月创下77.69的阶段新低后，2个月来单边反弹13％，2月底收在88附近，3月底收在85.11，下跌3％；人民币实行盯住美元政策，2月底收在6.8398，3月底收在6.8325，略升；

2）汇率（3月份，欧元止贬略升值<澳元持续升值<韩元止贬大幅升值、日元贬值停止）：2月份欧元贬值4％，2月底收在1.27附近，3月底收在1.33，升值5％；2月份日币贬值8％，2月底收在97.6附近，3月底收在97.87，略贬值；2月份韩币贬值10％，2月底收在1516.9，3月底收在1351.45，升值11％；2月份澳元升值2％，2月底收在0.64，3月底收在0.6942，升值8％；

3）利率（2月稳定，3月迅速下降）：08年12月触底0.05，反弹进入2月份后，稳定在3.35，3月底收在1.25，下降63％；

4）大宗商品：
（1）原油（2月稳定，3月上涨）：2月份走出V字型，探底38美元后，2月底上涨收在44美元，3月底收在52美元，上涨18％；
（2）黄金（2月下跌，3月持续下跌）：1月份阶段触底820美元后反弹，2月份最高触及1000美元，2月底下跌收在940美元，3月底收在924美元，下跌2％；
（3）铜（2月稳定，3月上涨）：08年12月触及历史底部后反弹，1、2月反复振荡整理，2月底稳定收在3550美元，3月底收在4000美元，上涨13％；
（4）玉米（2月稳定，3月上涨）：08年12月触底后反弹，1、2月振荡下跌整理，2月底稳定收在359，3月底收在387，上涨8％；
（5）煤炭（2月下跌，3月持续下跌）：08年12月及09年1月低位盘整，2月份继续下跌11％，2月底下跌收在69.5美元，3月底收在64美元，下跌9％；
（6）BDI（2月上涨，3月下跌）：08年12月触底1000以下，09年1、2月单边反弹，2月底稳定收在1950，3月底收在1678，下跌14％；


全球股市数据：
1）整体市场（2月前下跌，3月后反弹；美股下跌后反弹，日股持续反弹，港股下跌后反弹，但滞后于美股）：09年累计下跌10％，2月份下跌10％，3月底收在825，上涨10％；2月底道指下跌收在7062.93，3月底上涨收在7776.18，上涨10％；日经2月底上涨收在7568.42，3月底收在8626.97，上涨14％，2月恒指下跌收在12811.57，3月底收在14119.5，上涨10％；

2）局部市场（2月冬天，3月春天，1季度的累计收益已经扭转负收益变为正收益；韩国3月超大幅反弹>俄罗斯大幅反弹>东欧3月大幅反弹>中国3月中反弹>巴西3月中反弹>欧洲3月小反弹）：东欧09年累计下跌1％，2月份下跌6％，3月底反弹上涨收在116，上涨26％；韩国09年累计上涨4％，2月份下跌18％，3月底反弹上涨收在201，上涨34％；中国09年累计上涨5％，2月份下跌3％，3月底反弹收在43，上涨19％；俄罗斯09年累计上涨12％，2月份下跌1％，3月底大幅反弹收在444，上涨28％；巴西09年累计上涨16％，2月份下跌3％，3月底反弹收在1907，上涨15％；欧洲09年累计下跌15％，3月底上涨收在938，上涨7％；

小结：
1） 进入3月份后，全球宏观数据出现反转。美元开始贬值，除人民币和日元稳定外，其他币种升值，利率下降，流动性增加，通胀预期增加。
2） 进入3月份后，原油、有色、农产品跟随美元贬值而上涨，黄金和煤炭却持续下跌，BDI先涨后跌值得关注，经济基本面并没有确认复苏，或许仍在探底。
3） 今年以来，欧洲、美国和日本股市表现最差，巴西、俄罗斯股市表现最好。
4） 3月份以来，东欧和韩国股市表现较好（超跌反弹），欧洲、美国、日本表现较差。3月是反弹月。

对冲基金策略概述

事实上，对冲基金的基本策略在其诞生的时间里其实一直在演化。对冲(Hedge)这个词语最初的本意是通过同时买进卖出两种有某种关联的资产（比如同一个行业的两家公司股票，A 收购B），从而“对冲”掉共同的风险部分（行业和市场的风险），然后对两种资产的相对波动进行下注（被收购者B 相对于收购者A 上涨）。这种又被称为“套利”的投机方式在美国七八十年代的并购浪潮中达到了声望的顶峰。电影”Wallstreet”，麦克道格拉斯饰演的Gordon Gekko 可能是历史上最有名的华尔街套利人，他的格言是”Greed is Good”，这同时也是一整代华尔街人的座右铭(似乎现在还是)。

随着七十年代固定汇率体系的崩溃，包括汇率和利率在内的各种国际资产的相对“对冲”的概念再一次发生了演化，同时买入和卖出的两种资产并不是为了“对冲”共同的风险，而是为了通过杠杆的效应在同一个头寸方向上加倍下注。被中国投资者熟知的量子基金的索罗斯，罗杰斯，还有老虎基金的罗伯森等，都是那个时代的代表人物。一个简单的操作案例就是在东亚危机期间抛空股票，同时卖出抛空股票获得的本币，从而放大了单边赌本币贬值的收益。尽管这种以宏观方向判断为基础的投机方式在七十年代初就开始发展，但是一直到90 年代全球货币体系再一次大动荡的时候才达到了声望的巅峰。

核能产业简述

不同机构估算的单位KWh 发电成本在5-7 美分之间，远远低于太阳能以及生物燃料动辄数美元的成本。

截止2008 年12 月，全球共有439 个运转中的核电站，分布在30 个国家，总装机容量为370 百万千瓦。2007 年这些核电站的发电量占到全球发电量的16%。但是核电的发展并不是平稳的。

而在成本方面，当前核电站的每千瓦装机容量的固定成本大致在2000美元左右。

当前全球共有300 多座核电站已被提上议事日程（尽管不是所有的最终都能建成），其中40 多座已经进入开工建设，其中包括许多已经断断续续施工十多年都快烂尾的电站。其中，已经有整整30 多年没有建设过一家核电站的美国，已经有众多公用事业公司提出了建设超过30 家核电站的执照申请。而中国也是野心勃勃地提出了2030 年前近百座核电站的规划。其他大举进行核电扩张的国家包括俄罗斯，乌克兰，日本，南非，和印度等国家。

中国核电规划，主要集中在山东，广东和浙江一带。

燃料成本在核能发电的运营成本中只占到16%-28%左右的比例，铀矿的开采主要集中在俄罗斯，卡萨克斯坦，澳大利亚和加拿大四个国家。其中只有加拿大的铀矿是含铀量超过1%的富矿，其他国家，包括中国的储量都是含铀量非常低的贫矿，比如澳大利亚虽然储量最大，但是其90%探明储量都是0.06%以下的贫矿。

当前中国每年自产的铀大致为840t 每年，仅够满足现有机组的一半需求，另一半需求都是通过进口满足的。2014 年左右会是中国新建设的机组的第一批投产高峰。2015 年同样也会是其他国家规划的机组的一个投产高峰。一般开发一个铀矿的周期长达10 年左右，和建设一个核电站的周期差不多。

天威保变和特变电工在核电机组，中核科技在核阀门，以及奥特讯在电源系统上确实有相当强的竞争力，国祥股份和盾安环境在冷水机组上平分秋色。

目前核电站的建设经营权主要属于中国核工业集团（中核集团）和中国广东核电集团公司（中广核）。我国当前无论二代还是三代核电机组技术采用的都是压水堆。

买房的关注度（截至3月20日）

城市
买房搜索率
人口（万）
人口密度（人/平方千米）
Shanghai (China) (上海 中国)
1
1858
2931
Beijing (China) (北京 中国)
0.99
1695
1033
Shenzhen (China) (深圳 中国)
0.925
1400
4334
Tianjin (China) (天津 中国)
0.91
1115
861
Urumqi (China) (乌鲁木齐 中国)
0.885
208
缺
Nanjing (China) (南京 中国)
0.86
741
缺
Suzhou (China) (中国)
0.84
616
缺
Shenyang (China) (沈阳 中国)
0.83
739
缺
Qingdao (China) (青岛 中国)
0.805
758
711

小结：08年10月，买房搜索达到历史峰值，随后快速回落。这个时点到底发生了什么呢？以上海为例，3房的二手房价是从8月份开始下跌的；以北京为例，同样的房型到11月份就止跌回升了，考虑到全国各城市房价调整的节奏略有差异，估计10月是房价最淡和传统销售旺季导致搜索量突增，而股市从11月开始也走出了一波像样的反弹（上涨48％），现在可以确定08年10～11月是资产价格调整到位的信号。另外一个有趣的现象是在搜索量排名靠前的城市中，乌鲁木齐的人口仅仅200万，却排名第五，这个城市的房地产投机性可见一斑，不过话说回来，新疆那个地方是创造神话的乐土，哈哈。

第二期周记（090315）

全球宏观数据：

1）美元指数（持续上涨后略跌）：08年12月创下77.69的阶段新低后，2个月来单边反弹13％，2月底收在88附近，3月中旬收在87.36，略贬；人民币实行盯住美元政策，2月底收在6.8398，3月中旬收在6.838，略升；

2）汇率（澳元升值，欧元和韩元止贬略升、日元贬值加剧）：2月份欧元贬值4％，2月底收在1.27附近，3月中旬收在1.29，升值；2月份日币贬值8％，2月底收在97.6附近，3月中旬收在98.02，贬值；2月份韩币贬值10％，2月底收在1516.9，3月中旬收在1485.5，升值；2月份澳元升值2％，2月底收在0.64，3月中旬收在0.648，升值；

3）利率（2月稳定，3月迅速下降）：08年12月触底0.05，反弹进入2月份后，稳定在3.35，3月中旬收在1.9；

4）大宗商品：
（1）原油（稳定后略涨）：2月份走出V字型，探底38美元后，2月底上涨收在44美元，3月中旬收在45美元；
（2）黄金（下跌）：1月份阶段触底820美元后反弹，2月份最高触及1000美元，2月底下跌收在940美元，3月中旬收在930美元；
（3）铜（稳定后上涨）：08年12月触及历史底部后反弹，1、2月反复振荡整理，2月底稳定收在3550美元，3月中旬收在3680美元；
（4）玉米（稳定后上涨）：08年12月触底后反弹，1、2月振荡下跌整理，2月底稳定收在359，3月中旬收在399；
（5）煤炭（下跌）：08年12月及09年1月低位盘整，2月份继续下跌11％，2月底下跌收在69.5美元，3月中旬收在63.8美元；
（6）BDI（稳定后上涨）：08年12月触底1000以下，09年1、2月单边反弹，2月底稳定收在1950，3月中旬收在2122；


全球股市数据：
1）整体市场（全球下跌后稳定，美股下跌后反弹，港股继续下跌）：09年累计下跌18％，2月份下跌10％，3月中旬收在756，2月底道指下跌收在7062.93，3月中旬上涨收在7223.98，日经上涨收在7568.42，3月中旬稳定收在7569.28，恒指下跌收在12811.57，3月中旬下跌收在12525.8；

2）局部市场（韩国3月大幅反弹，东欧3月大幅反弹，中国3月小反弹，欧洲3月下跌）：东欧09年累计下跌10％，2月份下跌6％，3月中旬反弹上涨收在105；韩国09年累计下跌14％，2月份下跌18％，3月中旬反弹上涨收在166；中国09年累计下跌7％，2月份下跌3％，3月中旬小幅反弹收在38；俄罗斯09年累计上涨1％，2月份下跌1％，3月中旬大幅反弹收在400；巴西09年累计上涨7％，2月份下跌3％，3月中旬小幅反弹收在1751；欧洲09年累计下跌21％，3月中旬下跌收在865；

小结：今年以来，美国、欧洲和日本股市表现最差，巴西股市表现最好。3月份以来，东欧和韩国股市表现较好（超跌反弹），日本、香港表现较差。3月是反弹月。黄金和煤炭走势异常。

VC投资流程

（投资前）
1） 看人。 这是一件不容易的事情，也不是一件非常难的事情。我喜欢和人打交道，看人无数，说实话，看一个人有没有诚意，花没花工夫做回家作业，是不是一块值得我们VC去花功夫雕琢的顽石，其实不需要几眼就能看得出来。和创业者打交道是令我最快活的事情。在他们身上能看到我曾经的影子，我真心希望他们做得比我当年更好更出色，也希望中国有更多的人加入创业者的行列，需要的时候，我可以帮助他们指点一下、分享一些自己的经验，防止再走我曾走过的弯路，在阴冷的晚上，给他们端去一碗热腾腾的鸡汤。 通过和创业者的对话，可以判断出他/她是否具备一个真正的创业者的基本素质和涵养： - 诚实、诚信 -- 足够的心理和物质准备（准备在办公室睡三年地铺，公司不赚钱不拿一分钱工资，20张信用卡周转运营资金，粪土当年大公司里的派头、排场、职位、条件、安逸） -- 动手，比动脑和动嘴更多 -- 关键问题上能“听”话，倾听用户的意见，倾听他人善意的建议。
2） 开门见山，实话实说。 创业者兴致匆匆来找钱，讲的却可能是些不着边际故事和梦想。对他们应该说些什么呢？不要害怕打击他们的创业热情，直截了当地告诉他们我的真实感受和想法，也许我的想法完全错误，给他们泼了冷水，这也是没问题的，真正的好主意、真正的创业者是不会就此被埋没的；也许我的直截了当的批评反而会帮助他们思考，最终使他们找到了正确的道路，变成了闪光的金子。人生匆忙，相逢是缘，真诚为金。
3） 从两个角度来判断一个项目的本质： -- 难得糊涂：如果你有个什么网站像当年的Google那样莫名其妙地三天两头把斯坦福大学的校园网搞当机，如果你的产品也像乔布斯当年在车库里手工安装苹果电脑一周50台出货量实在应付不了了，那么我也就根本不考虑什么盈利模式、市场分析、竞争比较、尽职调查……让它们统统见鬼去吧，这些今生今世我们这些俗人看不懂的东西，没关系，留给后人去搞清楚吧，我们的任务是立刻抓住机会，把它做大！我保证会连夜把ATM机里所有的钱全部取出来给你送去，但愿但愿但愿你有这么好的项目并能在第一时间里想到我，拜托了，顿首再拜！！ -- 如果你不能蒙倒我让我难得糊涂一回，那咱们得认认真真地用理性的方法来讨论你的项目，你得认认真真做回家作业，把商业计划书和财务计划交出来，没办法，逃避不了的。
4） 反复检验创业者有没有裸泳。 你到底能不能赚大钱？你什么时候赚大钱？多大的钱才叫大钱……这样吧，请容许我把顺序倒过来回答吧，在一个项目里： -- VC投进来的钱最少也得有个10倍20倍的增值，他们才会有兴趣来看你的项目； -- 你得说服相信VC你能够在3年5年以内，让VC把投进来的钱至少放大10倍20倍以后全部安全地取走，他们才会有耐心来看你的项目；你可以去为你的百年老店理想奋斗，VC每一期基金的生命周期总共也只有5年10年，所以，天下没有哪一个VC有资格来陪伴你一辈子的。 -- 你的业务必须有基本的规模和潜在的市场，你的公司3到5年销售规模至少两三个亿吧？这市场里放下10个你这样的公司去竞争，大家用不着抢饭碗，照样会把你们大家统统撑死。 -- 你能不能赚大钱？在这个问题上，你我恐怕会有重大的判断方法分歧。你的说法恐怕是“自上而下”的，你会说中国有14亿人口，每人给你一块钱，你就进帐了14个亿，你第一年获得了25%的市场，第二年50%，第三年75%......第四年公司上市大家套现，你这潜力啊，一定会让VC赚翻了天。我的方法是“自下而上”的，我会这么想：你是否真的有能力把产品开发出来投放到市场里去？你什么时候能找到你第一个用户赚进第一块钱来？你什么时候能够收支打平？什么时候你能赚到第一个一万、十万、一百万？你有没有思想准备和身体素质去打败时间？
5） 如果我相信了你的故事，我便会充当你的销售员，到我们基金的团队中去兜售和推销你。从前我做天使的时候，我是拍拍脑袋就定案的，现在管理基金，我们基金的规定是要全部合伙人点头，才能决定投资一个项目。我自己是创业者出生，总是偏袒创业者，所以你得和我好好配合，才有可能让他们大家买账。
（投资）
6） 如果我们团队大家认可你，投资便进入了公事公办的流程。记得吗？我曾经告诉过你融资中的最最重要的一步：拿到VC的Termsheet！
7） 当你和我们都在Termsheet上签了字，然后是尽职调查、投资协议……当然，投资和被投资双方都有选择的权利。你大概在这过程当中就可以了解和感受我们团队的作风和方法，具体的细节就不多说了，有机会自己试试看吧，别让我自己在这里王婆卖瓜啦。
（投资后）
8） 你已经把我的钱搞到手了，你还有必要再一次见到我吗？如果还想见到我，那就别再称我为投资人了，叫我兄弟吧。我俩这时候已经是同一条战壕里的战友，汪洋中同一条小船上的两个水手，在以下但不限於以下的情况中，我有叫必应，两肋插刀： -- 你需要到华为、联想、IBM、微软、Google去挖人，但人家打不定主意是否离开高就加入创业团队，那我就以VC的名义去帮你去忽悠招兵买马，保证更加管用； -- 你要设法搞大订单，需要高层公关，那你下单，我负责去安排把国企的老总、外企的首代、民企的老板、园区的书记、部委的司长一个个灌趴下了给你开绿灯； -- 你业务蓬勃发展需要进一步的扩张资金，我可以从国内国外把一流的VC/PE帮你忽悠进来，还使劲把你公司的价值也像吹气球似的给吹起来； -- 你有计划未来公司上市，我从第一天就帮你把公司用一家上市公司方法来治理起来； -- 你成功上线、搞定第一个客户、销售突破第一个100万的胜利时刻，别忘了喊上我一起喝酒！
（投资退出）
9） 你公司哪天要上市了，要被收购了…… 兄弟，嗨，这都是咱们用来忽悠VC的幌子，管它呢，以后再说吧，上市和被收购你要做的回家作业一大篓子呢，先放一边儿吧，先让我们把眼前的事情做好，先把公司的基本框架搭好、基本业务做健康，只要是一家好公司，有核心的技术核心的竞争力，有健康的现金流和每月不断递增的业务……总有一天，苹果会从树上掉下来砸在你的头上，好运是逃不走的，不必现在担心，不必现在多费口舌。 嗨，其实啊，这第四个脚印，根本不用你我来自己踩，当你把手头这家公司做好了，愿意抬着八人大轿把你抬上市的人会在你门口排长队，你我这下不用自己走路了，到时候让人抬着咱们腾空而过吧！ …… 总之，我不是砸笔钱、过把瘾就把你给忘了的那种投资人，如果我投资了你的公司，我就得为你保驾护航，负责伴随你，直到你我都赚得合不拢嘴的那一天。当然，你我也少不了吵嘴闹矛盾的时候，因为创业并无定式，道路是要在摸索之中找出来的，成功是在磨练中诞生的……无论你叫我“天使”也好，“早期的VC”也好，我希望能在没有人看到你的价值的时候看中你，在你蹉跎的岁月里和支持你和你一起找路，就像你死心塌地的第一个女朋友…… 这世界上有许多座高山，高山仰止。比如“书法”就是一座特别高的高山，你即使到庙里当了和尚，每天专心致志练习“三希堂法帖”，到老到死你也不一定能出道，练不出自己的风格。投资也是这样，也是一座望不到顶的高山、永无止境的。学IT人可以早早就退休了，比如比尔盖茨，但是年纪比盖茨大了一大把的巴菲特到现在都还没法退休，还得修炼，还在与时间作战，还要帮比尔盖茨以及千千万万的退休了的人们打理钱财，唉，做投资真是件劳络命似的累活。 投资不是科学，是艺术。

巴菲特致股东的信

题外：我看周记很有可能迅速沦落为双周记，或许用一个更长的周期来观察经济能错过一些陷阱（自嘲～～）

致伯克希尔·哈撒韦公司股东信
　　2008年，我们的收入净下滑115亿美元，让巴郡公司的账面价值缩水9.6%。在我执掌伯克希尔·哈撒韦公司董事长兼CEO以后的44年来，公司的每股价值从190美元上升到7.053万美元，累计年增长率为20.3%。
　　公布的报表显示了过去44年来，巴郡公司和作为重要标准的标准普尔500的收入状况，显见的事实是，2008年是我们表现最糟糕的一年，这对标普指数和伯克希尔·哈撒韦公司都是不可回避的。在这一时期企业债券、政府债券、房地产市场和大宗商品都遭遇了同样的溃败，到(2008年)年底，各类投资者均遭惨重损失，经济前景困惑，犹如被丢进一场羽毛球比赛的小鸟。
　　形势还在发展，一系列危及大型金融机构的经济问题凸显了出来，这让原本应该允许良好的信贷市场突然失去功效，信心溃败之后，我年轻时候在旅店墙上看到的信条成为整个国家的现实——只信上帝，请付现金。
　　我当时依旧认为，未来油价远高于当前40至50美元水平的可能性很大；但到目前为止，我完全错了。我还犯了其他已经为外界所知的(投资)错误。网球观众会用“非受迫性失误”来形容我的错误。
　　有房子是件美好的事情。我和家人已经在现在的住所生活了50年，还将生活下去。但购房的主要目的应该是(居住的)乐趣和实用性，不是盈利和再融资，而且所购房应该与购房者的收入相匹配。
　　如今的房地产崩盘为购房者、借贷者、经纪人以及(美国)政府上了道理简单的一课，这将促进未来市场的稳定。购房应该包含至少10%的真正首付款以及买房者收入水平能够轻松承受的月供。这一收入水平应该得到仔细审核。让人们住进(新)房，尽管是个值得努力的目标，却不应该是我们国家的首要目的，让他们待在现住房里才是。
　　到第四季度，信贷危机加上房地产市场和股市的暴跌，黑暗的恐慌笼罩了整个国家，经济形势以我所未见的速度恶化。美国，以及整个世界，得到了经济系统最严重的反馈：恐慌导致企业萎缩、企业的困境又进一步加剧恐慌。
　　恶性循环让政府作出了前所未有的大动作，美国财政部和美联储均以前所未有的速度加入到危机抗战中来。这里若用扑克牌的术语来说，财政部和美国联邦储备委员会已经“把所有都押上”了，原本用以一杯一杯服用的“经济药剂”最近已经用桶来灌服，这种剂量其副作用更是难以想象的。或许，目前我们还在猜测它的副作用到底有哪些，但不得不忧虑的就是，在注入巨大流动性之后，经济可能面临的通货膨胀冲击。
　　这些还不够，主要行业的依赖性增强，越来越多的金融机构加入求助行列，随之而来的会是抱有同样要求的城市和州。到最后，让这些实体“断奶”将成为政治挑战，它们不会自愿离开。
　　不管接下来意味着什么，如果想让金融系统避免一场整体崩盘，政府去年强硬而迅捷的行动仍然至关重要。如果崩盘发生，我们经济的每个领域都将面临灾难性后果，包括华尔街、商业街和各类小街都在同一条船上。
　　面对不好的消息，需要时刻记得的是，我们的国家早就经历过更糟糕的情绪，单单20世纪，我们经历过两次战争、衰退和恐慌。1930年代的大萧条，失业率曾在15%～25%之间持续很多年，美国人民早已历经挑战。
　　面对灾难，我们成功克服。道琼斯工业指数曾从66点飙至11497点。与过往的历史相比，眼前的形势微不足道。尽管道路并不平坦，但是我们的经济系统将历经考验，并发挥出过人的潜力，美国人民的幸福时光就在前方。
　　再一次回头看看44年来的报表，我相信未来的44年将会有更加繁荣的表现，尽管如此，我和我的副主席查理·蒙加(Charlie Munger)都无法预知每一年的得失，根据我们个人的判断，也没有人能预知。
　　我们确定，2009年我们的经济仍将持续低迷，但与上述分析一样，我们依然不能得出股票的涨跌。